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　　國內制劑行業龍頭，占據農業服務黃金賽道。我們認為農業服務是農資制造業必然發展方向，而以服務經濟作物領域作為切入點的商業模式更容易獲得成功。諾普信在國內連續數年位居中國農藥制劑企業100強榜首，銷售規模、市占率位居國內*，也是我國少數能同時提供植物保護與營養環保型產品的廠家之一。公司早在2013年就成立田田圈，摸索農業服務行業，目前已逐步形成了“全品種農資分銷+綜合農業服務”的雙主業發展格局，正在進入業績快速增長的階段。

　　農業服務先驅者，有望品嘗農服大市場的*抹甜味。在農業領域，我國農產品供求結構性失衡和農業競爭力不強的問題日益凸顯，提升農業科技含量和規模經營是解決農產品競爭力不強的*優路徑。農業服務是在提升農業整體科技含量和國內規模化經營過程中的必然產物，是對國內農資分銷渠道的根本性改變。農業產業鏈中各環節都存在農業服務的空間，據我們測算，農業服務的市場空間或將超過萬億，發展空間廣闊。田田圈作為諾普信旗下農業服務的綜合性平臺，經過多年的試錯與摸索，已經逐漸總結出以區域經銷商為依托，配套本地化的服務模式，以及以經濟作物為切入點的現代服務體系，將有望品嘗農業服務萬億大市場的*抹甜味。

　　制劑行業集中趨勢提速，公司主業底部得到復蘇。諾普信主業為農藥制劑，銷售規模、市占率位居國內*，但由于農藥制劑行業極度分散，公司作為國內龍頭，市占率僅為3-4%。但我們認為在目前市場環境下，行業的集中度有望加速提升，主要原因在于：1)上游原藥受環保停工影響，供應偏緊促使下游制劑集中；2)新版《農藥管理條例》加強監管力度，假冒偽劣小企業退出加速；3)下游農業規模化經營提升，下游集中促使上游歸口。

　　公司是國內農業服務市場的先行者，經過多年試錯，商業模式較為成熟，以服務經濟領域作物為切入點的商業模式更容易獲得成功，17年控股的經銷商成長表現較好。目前制劑業務因監管有望迎來行業競爭格局的重塑，底部復蘇給予較高的安全邊際。

　　風險提示：農藥原藥價格大幅波動的風險、參控股經銷商對資金造成壓力的風險、參控股經銷商業績或不達預期的風險、市場空間測算不及預期的風險、控股股東股權質押的風險。

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