在宏觀預期悲觀、整體商品偏空的格局下，伴隨著商品*原油的跌跌不休，連盤玉米和淀粉也走出極端的大幅波動行情。在玉米基本面持續偏強的情況下，已不能用供需去解釋短期行情。9、12號多頭增倉，盤面突破前高創合約新高，而后13-15號隨著多頭獲利平倉、空頭趁勢加倉，三連陰跌破1、5月合約的重要支撐位。高維度的悲觀預期和貿易戰緩和的情緒在商品市場發酵，多空資金在玉米和淀粉盤面廝殺，引發大幅波動的極端行情，短短幾個交易日，多頭的浮盈變成浮虧、高位套保盤超預期的兌現盈利、玉米5-1價差亦再次回歸到80 附近。

　　回顧過往幾個月的貿易紛爭，相比其它品種，玉米總是“獨善其身”，走勢依舊貼合自身供需基本面和拋儲成交情況。但隨著臨儲快速去化、政策壓制力弱化，玉米在三大谷物中行情愈加市場化，除了自身供需基本面外，資金博弈、多空炒作、情緒發酵也將逐步加大玉米期貨市場的波動性。當前，玉米現貨價格持續走強，一方面基層農戶因收割偏晚、局部區域減產、成本大幅提高進而加劇“惜售”情緒；另一方面受溫度影響烘干塔開機少、新糧入市少引發深加工多次提價保量，此外北港港口新糧集港進度偏慢導致港口價格穩中走強。15號北港港口新糧收購價1890元/噸，陳糧收購價1850元/噸，若以北港平倉價折算，新糧1月基差由負轉正40元/噸、陳糧基差10元/噸，5月基差也迅速走強。在現貨持續偏強的情況下，基差修復動力將會驅動盤面觸底回升。

　　供需缺口、臨儲快速去化、成本提升是新作玉米市場長線看多的核心邏輯。筆者認為，在期現走勢背離、基差快速走強的情況下，尋找基本面底部支撐、博弈市場情緒的錯誤，逢低買入反而是一個較好的左側交易機會，建議C1905合約在1930-1950元/噸附近建立多單，短線目標2020元/噸，長線目標2100元/噸。

　　一、底部支撐的測算：（1）按照吉林2015年二等拍賣糧底價1490元/噸，加上9-10月份成交溢價、再考慮出庫升水、運費、貿易利潤和平艙費等因素，以及每個月20的資金和倉儲成本，5月合約的陳糧底部支撐1900元/噸，若新陳糧價差在30-50元/噸，折算5月合約底部1930-1950元/噸。（2）以吉林四平長春主產區測算，折算平均種植成本1450元/噸（含地租），加上農戶*收益、烘干塔費用、環節貿易利潤、集港運費，再加上資金及倉儲費，5月新糧底部支撐也在1940元/噸左右。（3）東北深加工開秤價較去年提高100元/噸，華北也提高40元/噸。新糧上市以來，北港主流收購價小幅下滑后快速上漲，華北地區更是在國慶期間大幅反彈、進入11月份再次上漲2000元/噸以上。若按10月份北港新糧1800-1820元/噸的*收購價來看，推算1月盤面支撐1850元/噸，5月盤面支撐1930元/噸附近。（4）從盤面走勢來看，1940附近也有較強支撐。

　　二、供需結構。長線看多邏輯不變，在此不再贅述。利空因素分析：（1）對于中美貿易戰緩和，確實可能會帶來玉米及進口能量替代的恢復性增長，但從往年進口量和時間維度上看，對5月合約的利空偏弱，而且進口是偏長期的影響。（2）對于進口配額制是否取消，考慮到10月份發改委剛公布了谷物進口配額數量和分配原則，從政策的穩定性和明年玉米供需結構來看，筆者認為玉米配額難以在2019年取消。而對于稻谷去庫存的政策，更是遠期市場交易的因素，對5月合約難以有實質影響。（3）部分機構認為東北即將進入上凍期，烘干塔開機率將會提升、進而催生集中賣壓，筆者認為烘干塔開機率的提升在于是否有足夠多的基層新糧流向市場、是否有足夠大的貿易價差，此外近兩年玉米市場化之后，東北地區上凍后也并未看到集中性的拋售踩踏。而且，今年隨著黑龍江玉米大豆補貼的差異化，極低的玉米補貼使得農戶的惜售情緒將會進一步加大，售糧節奏趨于緩和理性，集中賣壓將更趨弱化。

　　三、策略建議與預期偏差。（1）1月合約受結轉壓力、倉單壓力，上漲空間有限，近期倉單水平又有提升，建議1900以上考慮盈利保護，建議在當前5-1價差位置將1月多單換月至5月合約。5月合約更多是新糧定價，單邊投機者尋找底部支撐、回調做多更為可取，建議在1930-1950元/噸附近建立多單，短線目標2020元/噸，長線目標2100元/噸。產業客戶依舊推薦買現貨拋盤面的基差操作，選擇合適敞口盤面套保。（2）預期偏差包括非洲豬瘟對飼用影響以及政策不確定性，目前來看豬瘟造成短期壓欄，對飼料利空暫無影響，關注生豬和能繁母豬產能變化。

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