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　　預計2018/2019年度全球大豆大幅增產，而中國需求存在下滑風險，且即使中國恢復采購美國大豆，全球大豆供應寬松的格局亦不會改變，后期美國大豆仍將面臨南美增產的沖擊，預計美國大豆價格震蕩走低。

　　國內豆粕消費需求疲軟，呈現“旺季不旺”特點，主要因非洲豬瘟疫情不斷蔓延，豬料消費需求大幅下滑，市場對2019年豬料需求的預期更加悲觀，在全球大豆供應充裕的背景下，預計國內豆粕價格還將走低。國內豆油進入去庫存階段，且油脂需求增幅預期高于豆粕，做多油粕比或是2019年優選的投資策略。

　　全球供應充足 美豆震蕩走低

　　因中國采購美國大豆進度不及預期，2018年*后一周，美國CBOT大豆期價震蕩下跌。

　　主要是因為中國采購難以緩解美國大豆庫存高企的壓力，南美大豆即將上市，全球供應寬松繼續壓制美豆價格。

　　美國農業部周度出口銷售報告顯示，截至2018年12月13日當周，2018/2019年度美國大豆凈銷售量為283.6萬噸，創下年度新高，顯著高于之前一周以及四周均值，主要因中國企業恢復采購美國大豆。中國在過去兩周內已采購約300萬噸美國大豆，市場預期未來幾天中國還將采購200萬噸。假設再采購200萬噸美豆，采購總量達到500萬噸，相比美國農業部預期的2018/2019年度美國大豆期末庫存2600萬噸仍然偏少。英國CRMAgri公司稱，中國需要至少采購1000萬噸美國大豆，才能彌補本年度美國大豆出口銷售不振帶來的影響，豆價才有機會反彈。

　　巴西馬托格羅索州中北部地區已經開始收獲大豆，該州農業經濟研究所（Imea）預計，到2019年1月底大豆收割工作將完成15%～20%。帕拉納州農村經濟研究所(Deral)預計，2018/2019年度帕拉納州大豆產量為1910萬噸，低于早先預測值1960萬噸。

　　布宜諾斯艾利斯谷物交易所發布的周度報告稱，截至2018年12月19日，阿根廷2018/2019年度大豆播種工作完成74%，高于一周前的68.8%，比2017年同期提高3.1個百分點。

　　2018/2019年度以來，中國豆粕消費需求出現下滑，大豆進口需求量減少，而全球大豆產量預計大幅增加，即使中國增加采購美國大豆，但全球大豆供應寬松的格局不會改變。

　　美國大豆出口還將面臨來自南美增產的沖擊，預計美國大豆價格將繼續震蕩走低。

　　擴大雜粕來源 進口*采購

　　2018年12月24日，國務院關稅稅則委員會發布通知稱，為促進經濟高質量發展和進出口貿易穩定增長，根據《中華人民共和國進出口關稅條例》的相關規定，自2019年1月1日起對部分商品的進出口關稅進行調整。其中對700余項商品實施進口暫定稅率，雜粕進口實施零關稅，包括菜粕、花生粕、棉籽粕、亞麻籽粕、葵花籽粕、椰子粕和棕櫚仁粕。

　　2018年1月至10月我國上述7種雜粕進口總量約190萬噸。菜粕進口114萬噸，較上年同期減少13.5萬噸，其中自加拿大進口111萬噸，自澳大利亞進口2.3萬噸；棕櫚仁粕進口45萬噸，其中自印度尼西亞進口29萬噸，自馬來西亞進口16萬噸；葵花籽粕進口21萬噸，主要來自烏克蘭20.2萬噸；花生粕進口4.2萬噸，棉籽粕進口0.9萬噸，椰子粕進口4.5萬噸，亞麻籽粕進口僅44噸。

　　整體來看，當前我國雜粕進口主要為加拿大菜籽粕、印度尼西亞和馬來西亞的棕櫚仁粕、烏克蘭葵花籽粕。雜粕進口總量占國內蛋白粕飼用消費量比例不足3%，影響相對有限，但對于擴大蛋白粕進口來源、實現*采購具有積極意義。預計隨著雜粕進口零關稅的實施，后期雜粕進口量將繼續增加。

　　豆粕產出將增 價格震蕩偏弱

　　截至2018年12月26日，國內沿海地區43%蛋白豆粕報價為2850～2940元/噸，周環 比下跌30～50元/噸。其中，華北地區市場報價2900～2940元/噸，華東地區報價2900～2940元/噸，華南地區報價2850～2900元/噸。豆粕價格下跌，貿易商采購謹慎，豆粕成交量較小。

　　前一周國內大豆壓榨量回升，大豆到港量低于壓榨量，進口大豆庫存下降。前一周末全國主要油廠進口大豆商業庫存為774萬噸，周環比減少12萬噸，月環比減少138萬噸，同比增加116萬噸。后期大豆到港量較少，而壓榨量將繼續回升，預計大豆庫存維持下降態勢。

　　隨著油廠開機率提升，豆粕產出量有所增加，加之豆粕價格疲軟，飼料養殖企業及貿易商提貨緩慢，豆粕庫存小幅上升。截至2018年12月24日，國內主要油廠豆粕庫存為98萬噸，周環比增加1萬噸，月環比減少5萬噸，同比增加9萬噸，過去3年均值為76萬噸。

　　當前國內大豆供應仍然充足，隨著豆粕脹庫現象的緩解，后期大豆壓榨量將繼續回升，預計未來兩周大豆周度壓榨量將升至175萬～180萬噸，豆粕產出量增加。四季度是傳統生豬養殖需求旺季，但由于非洲豬瘟疫情持續發生，水產養殖進入淡季，飼料養殖企業采購較為謹慎，豆粕需求疲軟，預計短期國內豆粕庫存將繼續小幅上升。

　　市場預期中美經貿關系將緩和，中國企業開始采購美國大豆。2019年1月1日起，雜粕進口將實施零關稅，預計后期雜粕進口量將進一步增加。非洲豬瘟疫情持續發生，豆粕需求疲軟，壓制豆粕價格。按當前的油粕價格計算，大豆壓榨虧損嚴重，油廠挺價意愿較強，對豆粕價格形成一定支撐，但支撐力度有限，預計短期內豆粕價格震蕩偏弱。

　　豆油庫存下降 行情低位徘徊

　　2018年12月25日，國內油脂價格延續跌勢，國內沿海地區一級豆油價格為5050～5220元/噸，部分地區周環比下跌20～30元/噸。

　　其中，華北地區報價5070～5140元/噸，華東地區報價5200～5220元/噸，華南地區報價5050～5120元/噸。

　　之前一周大豆壓榨量回升至170萬噸，豆油產出量增加，但由于貿易商中小包裝油脂備貨，豆油提貨速度加快，豆油庫存繼續下降。監測顯示，2018年12月24日全國主要油廠豆油庫存為166萬噸，周環比減少5萬噸，月環比減少16萬噸，同比基本持平，比近3年同期均值增加41萬噸。

　　受節前中小包裝油備貨影響，油脂消費需求增加。近期豆油價格走勢疲軟，與其他油脂的價差縮小有利于刺激豆油消費，預計豆油庫存將繼續下降。隨著豆粕脹庫現象緩解，油廠開機率將逐漸提升，大豆壓榨量將繼續回升，豆油產出量增加或使其庫存下降速度放緩。

　　2018年12月，東南亞棕櫚油庫存將繼續增加，產區賣貨壓力仍然較大，棕櫚油價格走勢疲軟，當前國外棕櫚油價格已處于較低水平，但充足的供應限制價格反彈。近期節前備貨支撐國內油脂價格，但由于國內主要油脂庫存均處于偏高水平，加之近期棕櫚油和菜油集中到港，短期國內外油脂供應充足，預計油脂價格仍將低位震蕩。

　　產地壓力減弱 棕櫚油價震蕩

　　截至2018年12月26日，國內沿海地區24度棕櫚油市場報價為4170～4320元/噸，部分地區周環比上漲20～30元/噸。其中，天津報價為4190元/噸，張家港4290元/噸，廣州4170元/噸。近期豆棕油價差縮小，且溫度下降抑制棕櫚油消費需求，市場購銷較為清淡。

　　監測顯示，截至2018年12月21日，國內沿海地區食用棕櫚油庫存約44萬噸，周環比下降2萬噸，月環比增加1萬噸，低于2017年同期的59萬噸。其中，天津港10萬噸，張家港10萬噸，廣州港14萬噸。主要港口工業棕櫚油庫存約8.9萬噸，比之前一周增加0.5萬噸。

　　之前一周華南地區棕櫚油集中到港，由于泊位有限，導致港口塞港，棕櫚油難以卸貨，因此港口庫存不增反降。隨著到港棕櫚油陸續卸貨，預計后期國內棕櫚油庫存將增加。

　　2018年12月26日，2月船期馬來西亞24度棕櫚油對我國港口FOB報價535美元/噸，折合完稅成本約4690元/噸，較大商所棕櫚油1905合約高196元/噸，進口利潤周環比下滑70元/噸，抑制國內廠商采購積極性，加上港口油廠罐容緊張，近一周國內企業幾乎沒有新增買船，貿易商多以觀望為主。根據船期監測，預估2018年12月份24度棕櫚油到港量達到50萬噸，2019年1月份預計到港30萬噸，由于天氣轉冷對棕櫚油摻兌需求形成抑制，市場觀望情緒較重，成交依然不多。

　　東南亞棕櫚油主產國因季節性減產帶動產地庫存下降，供應壓力有望緩解，給棕櫚油價格上漲提供支撐，但原油期價跌至2017年6月以來*水平，生物柴油消費需求前景悲觀，且美國豆油價格難改弱勢，限制馬來西亞棕櫚油價格上漲。國內消費需求疲軟，如果成本支撐有限，價格仍難好轉，短期還將以震蕩調整為主。

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