近幾個月來，國內(nèi)食糖主產(chǎn)區(qū)新榨季相繼開榨。2018年11月21日，廣西將2018/2019榨季普通糖料蔗收購首付價格確定為490元/噸，在食糖價格下行中保證了國內(nèi)食糖供應(yīng)的穩(wěn)定和蔗農(nóng)的收益。近日，我們發(fā)現(xiàn)，一些糖企通過期現(xiàn)結(jié)合的貿(mào)易模式，積極參與白糖期貨交易，充分利用白糖期權(quán)等期貨衍生品工具，在糖價“天花板”與原料價格“地板”的雙重壓力下，獲得了更好地生存和發(fā)展。

　　糖價下行周期中 期貨和期權(quán)助力企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營

　　近年來，北方甜菜糖發(fā)展迅速。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，2018/2019榨季，內(nèi)蒙古有8家新糖廠將會投入運營，總糖廠數(shù)量達(dá)到了14家，預(yù)計產(chǎn)糖量將達(dá)到60多萬噸。

　　“北方新建了這么多糖廠，糖價依然有賬可算。”內(nèi)蒙古赤峰眾益糖業(yè)有限公司（以下簡稱“眾益糖業(yè)”）總經(jīng)理屈寶倉認(rèn)為，在南方甘蔗糖平穩(wěn)略降的情況下，內(nèi)蒙古的糖廠依然保持活力，并且由于種植甜菜收益較高，訂單種植得到推廣，農(nóng)民種植收益得到保障。目前，甜菜已然成為內(nèi)蒙古地區(qū)農(nóng)民種植意向*的作物之一，成為當(dāng)?shù)剞r(nóng)民調(diào)整種植結(jié)構(gòu)、脫貧致富的重要手段。

　　然而，甜菜糖廠依然面臨白糖整體行情下行的困境。眾益糖業(yè)作為一個有著40年歷史，目前面臨著新設(shè)備和廠房高昂的折舊成本，以及訂單面積擴(kuò)大等困難。甜菜糖收購價已經(jīng)連續(xù)多年維持520-540元/噸，原料成本只升不降，眾益糖業(yè)在新榨季面臨艱巨的挑戰(zhàn)。于是，參與期貨和期權(quán)套保成為企業(yè)的自我保護(hù)方式。

　　在學(xué)習(xí)并利用金融工具進(jìn)行風(fēng)險管理這一方面，眾益糖業(yè)稱得上是內(nèi)蒙古糖業(yè)的“先驅(qū)”，企業(yè)具有較強(qiáng)的主動參與期貨期權(quán)市場的意識，不僅在期貨市場上積極參與套保和交割，而且在白糖期權(quán)上市后探索利用衍生品工具以實現(xiàn)精細(xì)和*避險，在一定程度上彌補(bǔ)了價格下跌給企業(yè)帶來的損失，積累了一定的參與經(jīng)驗。眾益糖業(yè)屈寶倉總經(jīng)理坦言，在白糖熊市周期中，糖價一路跌破生產(chǎn)成本，期貨和期權(quán)工具成為糖廠*能買到的“后悔藥”。通過參與期貨與期權(quán)市場，企業(yè)爭取到了一個相對有利的銷售價，解決了銷售和資金回籠問題，還能夠確保及時足額向農(nóng)戶兌付甜菜糖款。在上述過程中，期貨和期權(quán)市場補(bǔ)貼企業(yè)，企業(yè)在實現(xiàn)自身穩(wěn)定經(jīng)營基礎(chǔ)上保障農(nóng)戶收益，企業(yè)和農(nóng)戶之間建立良性的利益聯(lián)結(jié)機(jī)制。

　　期權(quán)讓企業(yè)經(jīng)營策略更為靈活

　　隨著期貨市場參與度的提升，現(xiàn)貨企業(yè)在通過期貨市場受益的同時，也面臨著一些新的挑戰(zhàn)。廣東中輕糖業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“中輕糖業(yè)”）戰(zhàn)略投資部總經(jīng)理張橋森介紹，期貨套保涉及的資金量大、對點位的把握比較難，白糖期權(quán)則為企業(yè)提供了新的選擇。

　　2018年5月份，中輕糖業(yè)利用白糖期權(quán)對于企業(yè)采購庫存進(jìn)行了套期保值，在提高資金利用率的基礎(chǔ)上，成功為企業(yè)規(guī)避了價格下行帶來的風(fēng)險。5月28日，中輕糖業(yè)買入現(xiàn)貨白糖2000噸補(bǔ)庫，價格為5600元/噸，并與下游用糖企業(yè)簽訂供貨合同，約定7月3日進(jìn)行送貨。此時期貨盤面收盤價格為5451元/噸。考慮到鄭糖價格從新榨季開始已達(dá)到了年度低位，加上行業(yè)素有“七死八活九回頭”之說，階段性反彈將會給企業(yè)帶來很大的保證金追加壓力。在綜合考慮下，企業(yè)決定選擇利用占用資金較少的場內(nèi)期權(quán)進(jìn)行套期保值，在盤面買入2000噸鄭商所白糖虛值看跌期權(quán)SR1809P5300，權(quán)利金價格為34元/噸，鎖定價格下跌風(fēng)險。2018年7月3日，供貨合同到期，中輕糖業(yè)按照合同約定銷售2000噸現(xiàn)貨白糖，銷售價格為5320元/噸，現(xiàn)貨每噸虧損280元，總計虧損56萬元。此時期貨盤面收盤價格為5049元/噸，低于期權(quán)執(zhí)行價，SR1809P5300權(quán)利金漲到275元/噸，于是對期權(quán)進(jìn)行平倉，期權(quán)方面每噸盈利241元，除去權(quán)利金6.8萬元的成本，共計盈利41.4萬元。此次場內(nèi)期權(quán)套保，占用資金僅為權(quán)利金6.8萬元，如采用同等規(guī)模的期貨套保，占用保證金則需要109萬元。因此，在規(guī)避庫存價格下跌風(fēng)險的同時，利用期權(quán)大大提高了資金使用率，減少企業(yè)資金負(fù)擔(dān)，而且*虧損控制在權(quán)利金6.8萬元以內(nèi)，風(fēng)險得到量化，可控性大大提高。

　　期權(quán)不僅能夠保值 還能增值

　　云南農(nóng)墾集團(tuán)興農(nóng)農(nóng)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“興農(nóng)投資”）總經(jīng)理李勝成認(rèn)為，相較于期貨工具，期權(quán)工具操作更靈活。2018年9月臺風(fēng)“山竹”即將登陸時，興農(nóng)投資提前買入看漲期權(quán)。9月11日和12日，企業(yè)交易團(tuán)隊買入100手SR901C5000，均價為105元/噸，可保障2000噸、約4000-5000畝土地的蔗區(qū)天氣風(fēng)險。9月13日，由于原糖大幅上漲，國內(nèi)糖價跟隨反彈，SR901C5000合約價格迅速上漲。隨后，臺風(fēng)登陸地點確定在陽江一帶，僅影響了廣西來賓部分地區(qū)，災(zāi)害遠(yuǎn)低于預(yù)期，公司決定于17日開盤平倉，*終平倉價格為160元。此次交易單噸平均獲利45元，并且很好地規(guī)避了風(fēng)災(zāi)的風(fēng)險。“如果真的按之前的說法從贛江登陸的話，那甘蔗可能都刮沒了，原料蔗價格會上漲，這個損失就很大了。”

　　除了保值，一些糖企通過期權(quán)市場還增加了額外的銷售收益，實現(xiàn)了增值。2018年10月下旬，眾益糖業(yè)期貨部判斷，后市上漲動力不足，計劃賣出看漲期權(quán)。10月23日，眾益糖業(yè)在期貨主力合約價格5100-5200元/噸附近分別賣出行權(quán)價為5000元/噸和5100元/噸兩個淺實值看漲期權(quán)，獲得200-300元/噸期權(quán)費。11月26日，白糖期權(quán)SR901系列合約到期，期貨價格已低于5000元/噸。在這一過程中，由于賣出期權(quán)能夠獲得權(quán)利金收入，相當(dāng)于增加了企業(yè)銷糖收益，企業(yè)現(xiàn)貨銷售價格為此提高了200多元/噸。如果市場價格突破行權(quán)價，眾益糖業(yè)也做好了被行權(quán)的準(zhǔn)備，即備貨進(jìn)入交割環(huán)節(jié)，而此時相當(dāng)于是在一個更高的價位上實現(xiàn)了現(xiàn)貨銷售。

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