1月28日，我國將推出玉米、棉花、天然橡膠期權，其中玉米期權將在大連商品交易所上市，成為市場關注熱點。

　　在國際大宗商品期貨市場有一種說法是：工業品看原油，農產品看玉米。玉米期貨和期權是國際市場規模*的農產品衍生品種。

　　玉米是重要的谷物品種，傳統上大部分作為飼料原料。但隨著世界能源需求的增長和技術進步，玉米也被賦予了新的工業屬性，玉米深加工行業蓬勃興起，下游產品包括淀粉、蛋白粉、燃料乙醇等。近年，我國每年玉米總產量和消費量均超過2億噸，位居世界第二，行業風險管理已刻不容緩。

　　提供風險管理工具 服務產業穩健發展

　　期貨市場如何服務于玉米定價，商品交易所一直在探索。今年是大商所成立25周年，玉米價格發現也探索了25年。25年來，玉米期貨幾經波折，經歷了1993年上市、1998年退市、2004年重啟上市。

　　2004年，玉米期貨在大商所重啟上市。玉米期貨推出之后，步入穩步健康發展的軌道，有力服務了國家糧食流通體制改革、收儲制度改革和農業供給側結構性改革。

　　目前，我國玉米產業鏈全部大型貿易企業，50%的全國30強飼料企業集團，以及75%的玉米淀粉加工企業都利用玉米期貨規避價格波動風險。

　　2013年以來，大商所先后上市的雞蛋、玉米淀粉期貨品種，與玉米期貨聯系緊密，進一步拓展了服務“三農”的范圍。其中，玉米、玉米淀粉期貨構成了玉米深加工領域的避險鏈條，玉米、豆粕、雞蛋期貨形成了飼料及養殖領域的避險鏈條。2018年前8個月，這兩個鏈條品種成交量、持倉量分別占大商所農產品期貨的71%、72%。可以說，圍繞玉米期貨形成的避險鏈條，已成為我國期貨市場功能發揮較為充分的品種系列之一。

　　值得注意的是，玉米產業還是我國農業產業政策調控的焦點之一。2016年國家實施收儲制度改革以來，東北三省一區取消了執行8年的玉米臨時收儲政策，調整為“市場化收購”加“補貼”的新機制，有效激活了現貨產業鏈，但也使玉米種植者直接面臨現貨價格波動風險，農業經營主體避險需求大幅增加。隨著玉米市場去庫存化的深入推進與臨時收購政策的完全退出，玉米與玉米淀粉期現貨套保需求進一步增長，期貨市場增長空間很大。

　　大連商品交易所副總經理許強接受采訪時表示，玉米是農業供給側結構性改革的重要領域，在“市場定價，價補分離”的新機制下，玉米種植者、貿易商，深加工企業乃至飼料和養殖企業均面臨玉米市場價格波動風險。玉米期權推出后，各產業主體可以綜合利用期貨、期權工具，豐富套期保值策略。玉米期權也豐富了我國農產品衍生品工具，有助于市場為玉米產業鏈客戶量身定制風險管理產品，對沖價格波動風險，服務產業穩健發展，推動玉米產業優化和轉型升級。

　　杠桿保險兩大功能 價格發現更加可靠

　　商品期權可以理解為期貨合約的保險。作為風險管理的重要工具，期權是期貨工具的補充，為市場提供靈活多樣的風險管理策略選擇。

　　期權定價理論的創立者之一、諾貝爾經濟學獎得主斯科爾斯教授曾形象地表示，“簡單而言，期權主要提供了杠桿和保險這兩大功能，為投資者提供了靈活性和速度，同時也提供了更多個性化的交易策略，就像衣服、鞋子可以量身定制一樣，期權策略某種意義上可以被比喻為3D打印，可以根據各自需求設計策略。風險交易和對沖都將因為期權的存在而變得更有效率”。期權的推出，將迅速吸引更多資金入市，提高標的的活躍度和流動性。

　　我們了解到，玉米期權是美式期權，賦予持有人在某一個日期之前的任何時間，以固定價格購進或售出玉米期貨合約的權利。

　　中國玉米網首席分析師馮利臣表示，2016年之前，國內玉米市場呈現明顯的“政策市”特征，定價邏輯以臨儲玉米收購價格為核心，農民無需考慮秋收后玉米市場價格變動情況。但是，2016年實施收儲制度改革之后，玉米市場正逐步走出政策過渡期，單純依靠國家保護價和補貼過日子的時代已經過去，玉米種植者及相關產業鏈必須學習并利用多種風險管理工具來保障自身收益。相對于期貨來說，期權買方在鎖定風險的同時，*可能的損失為權利金，而可能獲得的*收益卻不受限制，且資金成本相對較低。買入期權非常適合參與衍生品市場經驗不足、風險承受能力較差、資金實力薄弱的中小飼料、加工和貿易企業。

　　中糧生化風險控制部副總經理朱勇生表示，玉米期權不僅適合風險承受能力低、資金水平有限的中小企業，其特性也更易于被大型企業理解和應用。“當前中國很多大型企業負責人是技術專家、實業家，對期貨并不熟悉，但他們非常了解保險原理，對買入保險的模式也都認可。期權的特性類似保險，權利金相當于保險費，更易于被他們理解和接受。”

　　業內專家表示，當投資者預計玉米價格將有較大波動時，可選擇期貨，也可以選擇期權，或者構建組合開展風險管理。當兩者之間價格不合理時，可以建立套利組合，從而不斷推動兩者價格向合理方向運動。期貨、期權之間聯動性較強，提高了期貨市場運行效率，使其更好服務實體經濟。

　　風控策略豐富靈活 風險對沖更加有效

　　玉米期權上市，為市場提供了低成本、高效率的對沖工具，為產業企業提供了更加豐富、靈活的避險策略。

　　嘉吉玉米淀粉與淀粉糖事業部交易經理湯逸興表示，玉米期權將增加企業玉米現貨采購環節風險對沖的靈活性，更有效地規避價格波動風險。不同的期權組合設計也將配合玉米的長期采購戰略，更*地實現套期保值目標。

　　比如，玉米市場處于消費疲軟、下游采購謹慎的行情下時，貿易商手中陳糧庫存難以快速消化，預計未來一段時間玉米價格上漲機會較少，但也有可能出現價格反彈。在這種情況下，貿易商可采取玉米期貨空單+玉米看漲期權多單的策略保護現貨頭寸，如果后期玉米價格意外大幅上漲，看漲期權收益可以對沖期貨空單損失，從而減少企業在套期保值實際操作中的顧慮。

　　朱勇生認為，玉米期權的上市能夠促進全產業鏈業務模式的轉變，“目前玉米現貨貿易仍然主要采用一口價的傳統模式，基差點價模式應用還不夠廣泛。玉米期權很可能改變整個產業的定價體系，形成‘期權+基差’的全新業務模式”。

　　玉米期權上市，還可為場外期權提供定價參考，降低場外期權對沖成本，推動“保險+期貨”試點項目和場外期權市場的健康發展。國泰君安風險管理有限公司總經理魏峰表示，玉米場內期權上市，將為玉米場外期權的定價提供公開可靠的參考依據，促使場外期權以及“保險+期貨”項目定價更為合理和公允。“保險公司可以直接利用場內期權來管理風險，進而降低對沖成本，優化項目流程，推動‘保險+期貨’規模進一步擴大，風險管理效果進一步提升。”

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