2月底，中國海關對進口菜系商品的檢驗趨嚴，引發市場對供應的擔憂，菜油期價快速上揚，和豆油、棕櫚油的價差拉大。之后，豆油和棕櫚油由于供應充裕、庫存累積而價格回落，菜油則相對堅挺，菜油和豆油、棕櫚油的價差進一步擴大。高價差導致菜油市場的風險增加。

　　供應減少支撐近期價格

　　3月以來，菜籽進口量下降，1月和2月的進口量分別為65萬噸和42萬噸，3月則驟降到14.5萬噸。4月，目前統計的到港量在11-14萬噸，5月以后的菜籽進口大部分被取消，預計5月到港量僅有7.5萬噸。和過去3年相比，1-6月的菜籽進口量減少100-140萬噸。

　　1-3月，菜油進口量為30萬噸，過去3年的同期均值為25萬噸；4-6月，目前的預計進口量為21萬噸，過去3年的同期均值為23萬噸。菜油進口相對穩定。

　　國內菜籽庫存暫時比較充足，沿海進口菜籽庫存在74.8萬噸，為2015年以來的高位。此外，國產菜籽5月將集中上市，二季度菜油供應無虞。不過，如果菜籽進口情況得不到改善，那么三季度的供應就可能出現短缺。這是當前支撐菜油價格的主要因素。

　　價差擴大導致風險增加

　　油脂品種間價差擴大，替代效應增強。隨著菜油和豆油價差的擴大，菜油消費出現萎縮跡象。進入4月，沿海地區連續4周的菜籽壓榨量在15-19萬噸，遠低于29.5萬噸的同期均值。不過，沿海地區（華南和華東）油廠的菜油庫存下降幅度沒有這么明顯，*近4周的庫存基本不變。如果菜油和其他食用植物油維持高價差，那么其對菜油消費的影響將逐步體現。根據草根調研，國內菜油的剛性需求主要集中在國產濃香型菜油，而進口轉基因菜油，包括進口菜籽壓榨獲得的菜油，替代彈性較大。

　　菜油的內外價差也在變化，具體表現在兩方面。其一，進口菜籽壓榨利潤和進口菜油利潤豐厚，待市場適應了海關的檢驗流程和標準，或者海關檢驗一旦放松，利潤驅動下，菜籽和菜油進口量勢必激增；其二，國內外非轉基因菜油價差縮小，甚至出現進口利潤，推動國際菜油貿易流向變化：國內轉而進口歐洲的非轉基因菜油來補充國內供應，而歐洲通過進口加拿大轉基因菜油來調節生物柴油生產。

　　基差短期大幅上漲具有兩面性。今年以來，華南一級菜油的基差從-100元/噸漲到現在的500元/噸，華東和西南的基差變動幅度也基本類似。基差走強一方面意味著現貨堅挺，另一方面也意味著基差下跌的潛在風險增大，而且高基差會導致現貨需求下降，市場轉而考慮儲備虛擬庫存。目前的基差是2013年以來的第二高位，上*基差大幅走強是2016年四季度，從-400元/噸拉大到800元/噸，而3個月后又重回-400元/噸。

　　綜上所述，菜油受供應偏緊預期的提振，價格持續堅挺，但和其他植物油之間的高價差將引發替代效應，進而導致菜油需求減少。另外，內外高價差和現期高價差也會增加菜油供應和需求的不確定性，進一步推升菜油價格的波動風險。國內市場的價格上限取決于歐洲非轉基因菜油的進口成本，下限則受海關檢驗等因素的影響，預計菜油期貨將維持近強遠弱格局，且呈現高波動性。

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