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　　自2018年以來，美方基于“232調查”、“301調查”對中國發起多輪貿易爭端，中方均進行了有力的反制。

　　大豆及棉花作為貿易戰中牽涉*多的農產品，如果加征關稅的政策落地，短期將利多國內價格走勢，長期將影響全球貿易格局。如果貿易戰在各方努力下有效解決，短期將利空國內價格走勢，長期依然跟隨自身基本面的發展。

　　中美貿易爭端下的棉花市場怎么走？

　　自中國春節期間，美國商務部發布“232調查”報告以來，中美之間貿易爭端持續升溫。美國發起對華貿易戰，主要依據為“232調查”及“301調查”。

　　中方針對美方的做法進行相應反制。同時，一些正常的反傾銷調查裁定，在當前中美貿易爭端升溫的大背景下，市場關注度也有所提升。

　　中美爆發貿易戰以來，棉花兩次中槍。從市場反應情況看，上述事件僅在短時間內引起棉花價格明顯波動，整體上棉花市場依然根據自身基本面運行?，F實壓力來自倉單量大及商業庫存高，預期利多來自中國儲備棉逐步減少及2018/19年度全球產不足需。

　　海關數據顯示，2017年全年，中國進口棉花合計115.3萬噸，其中美棉占比43.82%。我們通過靜態和動態方式測算美棉加征關稅對國內棉花市場的影響。

　　國內外相關機構預計，2018年自然年中國棉花進口量約120萬噸。

　　如果針對美棉加征關稅的政策落地，且其他棉花出口國沒有提價，則中國棉花進口價格提高約為1500元/噸。

　　計算過程：美棉進口成本提升額=外棉現貨價格*匯率*加征關稅*增值稅=3438元/噸中國進口棉成本提升額=美棉進口成本提升額*美棉2017年占比=1506元/噸

　　實際經營活動中，如果中國對美棉加征關稅，勢必增加對其他國家棉花的進口需求，引起其他國家棉花銷售價格上漲。典型的例子就是近期中美貿易爭端中，南美大豆的升水較爭端之前明顯提升。我們假設，中國進口美棉成本增加3438元/噸，其他棉花出口國相應增加一半的成本，即1719元/噸。則中國棉花進口成本增加約2472元/噸。

　　漿粕是指以植物纖維為原料，經加工后而制得的主要用于生產粘膠纖維等化學纖維(不含醋酸纖維)的一種纖維素物質。在棉紡領域，粘膠短纖是棉花替代品之一。

　　商務部公告2014年第18號《關于原產于美國、加拿大和巴西的進口漿粕反傾銷終裁的公告》決定，對原產于美國、加拿大和巴西的進口漿粕征收反傾銷稅，實施期限自2014年4月6日起5年。

　　商務部公告2018年第37號《關于原產于美國、加拿大和巴西的進口漿粕反傾銷措施再調查裁定的公告》決定，繼續按照商務部2014年第18號公告內容實施反傾銷措施。根據商務部公告2014年第18號內容，對美國公司征收的反傾銷稅率為16.9%-33.5%，對加拿大公司征收的反傾銷稅率為13%-23.7%，對巴西公司征收的反傾銷稅率為6.8%-11.5%。我們認為，該反傾銷再調查的結果依然在商務部公告2014年18號裁定的框架內，對國內粘膠短纖市場短期影響不大。

　　從鄭棉價格走勢看，在4月4日中國宣布對美加征關稅商品清單，及4月20日中國公布對進口漿粕反傾銷再調查裁定當天，日內確實出現明顯波動。

　　但從日間走勢看，基本沒有體現中美貿易爭端的影響，棉花市場依然沿著自身基本面運行?，F實壓力與預期利好之間交替影響鄭棉市場，造成棉花價格的長期區間震蕩格局?，F實壓力來自倉單量大及商業庫存高，預期利多來自中國儲備棉逐步減少及2018/19年度全球產不足需。

　　3月中旬以來，鄭棉持倉持續增加，多空分歧加大，價格延續震蕩走勢?？傮w看，空方關注點在注冊倉單持續增加，多方關注點在中國未來用棉缺口?？辗街郜F實和眼前，多方著眼未來和期望。

　　我們認為，倉單問題需要相對低價解決，但儲備棉成交率偏低或對現貨形成支撐。預計倉單問題的解決需要時間，鄭棉走勢或先盤后跌，之后開啟期望的上漲之旅。

　　從4月23日以來的儲備棉成交情況分析，新疆棉投放量依然保持在1/4左右的水平，成交率出現明顯提升，側面證明儲備棉相對現貨、相對倉單吸引力提升，或不利于鄭棉走勢。

　　綜合分析，我們依然認為，倉單問題的解決要么需要相對低價，要么需要相對長的時間。在倉單的現實問題解決后，棉花市場或將迎來新的上漲契機。鄭棉目前合約間的升水結構體現出市場的看漲預期。需要關注的是，此種升水結構或不利于買方資金介入遠期合約，關注鄭棉走勢的節奏變化。

　　未來風險在哪里？

　　1. 中美貿易爭端不確定性

　　中美貿易爭端對農產品領域的棉花及大豆影響較大。中國紡織品服裝是否會進入美方1000億美元清單？中美之間是否有想法避免爭端的升級？持續關注中美貿易爭端進展情況。

　　2. 棉花調控政策風險

　　中國棉花進口配額政策是放開？還是增發？還是保持現狀？棉花市場調整政策的轉向將直接影響棉價走勢。

　　3. 天氣狀況

　　中國和美國棉花已經陸續開始播種；印度播種尚未展開，季風雨狀況對棉花種植影響巨大。關注天氣變化對棉花價格的影響。

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